22-24년 GPU·HBM, 24-26년 NAND·CPO, 그리고 26년 하반기 ENERGY까지. 이 세 파동은 이미 가격에 반영됐거나 반영되는 중이다. 진짜 알파(α)는 "에너지 다음의 다음" — 27-29년 Cooling 2.0 + Photonic Compute + Humanoid Robotics에 있다. 본 리포트는 5개 파동의 lifecycle 매핑과 STAGE별 최선 종목을 정리한다.
AI 슈퍼사이클은 단일 트레이드가 아니다. 병목(bottleneck)이 이동하는 릴레이다. 한 단계의 병목이 풀리면, 풀린 단계의 처리량이 다음 단계로 흘러가 그 단계가 새로운 병목이 된다. 이 패턴은 22년 GPU 부족 → 24년 광통신 부족 → 26년 전력 부족으로 정확히 반복됐다.
2022-2024년 첫 번째 파동은 GPU와 HBM이었다. NVIDIA H100 출하 가속과 SK하이닉스/마이크론의 HBM 캐파 부족이 결합하면서, NVDA는 23년 초 이후 시총 +10배, SK하이닉스는 24년 고점까지 +3배 수준의 리레이팅을 받았다. FACT 이 파동은 이미 후행이다.
2024-2026년 두 번째 파동은 광통신(CPO)과 고용량 NAND다. NVIDIA가 2026년 3월 2일 Coherent와 Lumentum에 각각 $2B씩 총 $4B를 투자하며 Spectrum-X Photonics 스위치를 발표했다. FACT 이는 광통신이 단순 부품에서 GPU 옆자리(Co-Packaged)로 승격됐음을 의미한다. NAND도 AI 학습 데이터셋 보존과 추론 KV-cache 수요로 차세대 슈퍼사이클이 진행 중이다.
이미 시장이 가격에 반영하기 시작했다. GE Vernova(GEV)는 Q1 2026 매출 $9.3B(+16% YoY), 신규 수주 $10B(+59% 유기적), backlog $163B를 기록했고, 2026 가이던스를 $41-42B로 상향, 2028년 backlog $200B 전망을 내놨다. FACT Vertiv는 backlog가 109% YoY 증가, 2026 가이던스 $13.25-13.75B로 두 분기 연속 상향 조정. FACT
핵심 신호는 Constellation Energy의 메타 1.1GW · 20년 PPA(2027 시작), Talen의 AWS 1,920MW · 2042년까지 PPA 같은 10-20년 단위 장기 락인 계약이다. 이는 단기 수요 추정이 아니라 미래 캐시플로우의 고정화다.
액침/액랭(liquid cooling)은 전력 다음의 자연스러운 병목이다. 1U당 100kW 이상 GB200 NVL72급 랙은 공랭으로 처리 불가. Munters는 2025-26년 LCX(Liquid-to-Liquid CDU) 라인업을 출시, ZutaCore와 2상(two-phase) 무수(無水) 액랭 솔루션을 통합했다. FACT 또한 변압기·HVDC·스위치기어는 리드타임 2-3년으로 가장 긴 병목이다. Eaton의 데이터센터 backlog는 2025년 건설량 기준 11년치, Q4 데이터센터 수주 +200%. FACT
Lightmatter의 Passage 3D 광 인터커넥트와 Ayar Labs의 광 I/O는 27-28년 첫 상용 칩, 30년 이후 본격 채택을 목표로 한다. NARRATIVE 동시에 Tesla Optimus V3는 26년 7-8월 양산 개시, 27년 본격 ramp 예정으로 humanoid가 R&D를 벗어나 제품으로 전환되는 첫 분기점이다. FACT IDTechEx는 humanoid 시장을 24년 $2B → 29년 $13B+(CAGR 45%)로 추정. NARRATIVE
네 가지 결론: ① 22-24 파동(NVDA·HBM)은 코어 보유하되 신규 비중 확대는 자제. ② 24-26 CPO 파동(COHR·LITE·FN)은 EW 유지, 26년 말 출하 가속 확인 후 추격 가능. ③ 26H2 ENERGY 파동(GEV·VRT·CEG·TLN·VST·ETN)이 현재 가장 명확한 OW. ④ Cooling/Photonic/Humanoid는 스페큘러티브 Tier 3로 소량 시드 포지션을 깔아 둘 시점.
수익률은 각 파동의 대표 ETF/대표주의 트랙(시작 → 정점 또는 현재) 기준이며 후행 파동은 주관적 estimate. INFERENCE
전력 트레이드의 매력은 단순하다. 리드타임이 길고, 계약이 길고, 수요가 락인됐다. 가스터빈 신규 발주는 인도까지 평균 5년, 변압기는 2-3년, HVDC 컨버터는 3-4년이다. 이 동안 hyperscaler는 PPA로 발전 capa를 미리 잡아둬야 하므로, 발전사·장비사 모두 backlog가 곧 현금흐름의 가시성이 된다.
네 종목이 핵심이다. GEV(가스터빈/HVDC/그리드)는 Q1 26 단일 분기에 25년 전체보다 많은 데이터센터 장비 수주를 기록. FACT VRT(랙·UPS·CDU)는 매출 +30% YoY, 마진 22-23%로 가이던스 상향 — AI factory의 단위경제 직접 수혜. ETN(전력 시스템)은 글로벌 변압기 부족이 가격결정력으로 직결, Q4 데이터센터 수주 +200%. CEG/TLN/VST(원자력 IPP)는 baseload 24/7 무탄소 전원으로 Meta·Amazon과 10-20년 PPA 체결 중.
북미 변압기·송배전 부족은 한국 3사(LS ELECTRIC·HD현대일렉트릭·효성중공업)의 backlog로 직결됐다. 두산에너빌리티(034020)는 1년 새 2만→11만원대로 +400% 리레이팅. 가스터빈(미국 CHP·산업용)·SMR(체코 두코바니 등) 듀얼 모멘텀이 결합. FACT 증권사 평균 목표주가 13-15만원. NARRATIVE
| 티커 | 종목 | 종가 | 역할 | 핵심 데이터 | 등급 |
|---|---|---|---|---|---|
| GEV | GE Vernova | $1,085.70 | 가스터빈/HVDC/그리드 (BOM Bottleneck A1) | Backlog $163B → $200B('28E). Q1 26 수주 $10B(+59%) | OW · Tier 1 |
| VRT | Vertiv Holdings | $325.79 | 데이터센터 냉각/UPS/PDU (A3 Hardware Ramp) | 매출 +30% YoY · backlog +109% YoY · 마진 22-23% | OW · Tier 1 |
| CEG | Constellation Energy | $311.08 | 21개 원전 19,400MW · baseload (A5 재분류) | Meta 1.1GW 20년 PPA('27 시작) · Calpine 통합 | OW · Tier 1 |
| TLN | Talen Energy | $368.82 | Susquehanna 원전 + AWS co-located | AWS 1,920MW PPA(2042까지) | OW · Tier 2 |
| VST | Vistra Energy | $197 (52w 118-219) | 원전 6기 6,400MW + 가스 (Cogentrix 인수) | $4.7B Cogentrix 인수(26.1.5) · 5,500MW 가스 추가 | EW · Tier 2 (밸류 부담) |
| ETN | Eaton Corp | $435.00 | 전력시스템·변압기·스위치기어 | DC backlog 11년치 · Q4 DC 수주 +200% | OW · Tier 1 |
| PWR | Quanta Services | $727.99 | 전력 인프라 EPC·송배전 시공 | Q1 26 EPS $2.68(beat 35%) · 그리드 빌드아웃 직접 | OW · Tier 2 |
| 034020 | 두산에너빌리티 (KS) | ₩112,100 | 가스터빈·SMR·원전 주기기 | 1Y +400% · 체코 두코바니 수주 · 목표가 13-15만원 | OW · Tier 2 (KR) |
26H2 에너지 트레이드는 사실 시장이 이미 알고 있다. GEV가 1년 새 +120%, VRT가 +90%를 갔다. 진짜 알파는 "에너지 다음의 다음"에 미리 들어가 있는 것이다. 세 가지 후보가 있다.
GB200 NVL72(랙당 ~120kW)와 Rubin Ultra(랙당 ~200kW 추정)는 공랭 한계를 초과한다. Munters는 이미 LCX 시리즈로 modular CDU를 시판 중이며, 2026년 BSEK 2.0 단일 수주를 따냈다. FACT 미국 상장 주식은 VRT(겹침)·MOD(Modine)·CARR(Carrier)이며, 순수 플레이는 비상장(ZutaCore, Iceotope 등)이라 ETF 또는 vrt overlap으로 접근. INFERENCE
Lightmatter Passage(3D 광 인터커넥트)와 Ayar Labs TeraPHY(광 I/O)는 27-28년 첫 상용 칩, 30년대 본격 채택을 목표로 한다. NARRATIVE 비상장이 핵심이지만 NVDA·AVGO·MRVL·COHR·LITE는 이 흐름의 enablers로 동시 수혜. 순수 플레이가 IPO되는 시점이 기관 투입의 적기.
Optimus V3 양산이 26.7-8월 시작, 27년 본격 ramp. 가격 $20-30k 목표. FACT 직접 플레이는 TSLA지만 휴머노이드 한 축으로만 가치 매기기는 어렵다. 부품 공급망(액추에이터·감속기·센서)에서 Harmonic Drive(일본 6324)·Nidec(6594)·SYM(Symbotic) 등이 연동. 한국에서는 두산로보틱스·레인보우로보틱스가 휴머노이드 인접 노출.
각 파동은 직전 파동의 처리량 증가가 만들어낸 새 병목에 의해 시작된다. GPU가 풀려서 광대역이, 광대역이 풀려서 전력이, 전력이 풀려서 열·송전이, 열이 풀려서 연산구조(Photonic)·물리노동(Robot)이 다음 병목이 된다.
투자자에게 던지는 질문은 "어느 파동이 가장 클까"가 아니라 "어느 파동이 가장 덜 가격에 반영됐을까"다. 2026년 5월 현시점, 답은 26H2 ENERGY 후반 + 27 COOLING/GRID다. 그 다음 답은 27-29 사이에 다시 갱신될 것이다.
병목이 이동한다는 가설을 받아들이면, 포트폴리오는 5개 파동에 40 / 25 / 20 / 10 / 5(완료/진행/현재/조기/시드)의 비중 배치가 합리적이다. 이는 정점 후행 파동의 알파 소진과 차세대 파동의 옵션가치를 동시에 잡는다.